華潤豪擲百億收購的金沙酒 只是一個“醬香泡沫”？

　　白酒的熱度已大降，但是華潤還是堅定的擴張白酒版圖。今年10月25日，華潤豪擲123億元拿下貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱“金沙酒業”）55.19%的股權，引發不小的震動。

　　123億元的交易金額打破了近年來白酒行業股權交易額的記錄，不過在華潤啤酒CEO侯孝海看來，目前正是“抄底”白酒產業較好的時機，但這份買賣是否劃算不得而知。

　　華潤看上了金沙的業績“神話”

　　在華潤之前，高領資本也曾一度看上金沙酒業。2021年7月，國家市場監管總局發布的案件公示顯示，珠海高瓴巖恒股權投資合伙企業（有限合伙）及其關聯方（簡稱“高瓴方面”）擬對金沙酒業進行投資。

　　按照原計劃，一旦交易完成后，高瓴方面將合計持有金沙酒業25.791%的股權，成為金沙酒業第二大股東。然而，在長達半年之久的磋商后，高領資本終止了投資，隨后在今年3月便傳出華潤將入主金沙酒業的消息。

　　半年后，雙方合作正式敲定，華潤展現出了強大的“鈔能力”，豪擲123億元，拿下55.19%的股權，直接控股金沙酒業。顯然，在醬香熱潮下，華潤對金沙酒業的未來十分樂觀。

　　金沙酒業確實創造出了一段業績“神話”。資料顯示，金沙酒業前身為金沙窖酒廠，誕生于1951年，位于貴州省金沙縣，與茅臺所在的仁懷市相鄰，2007年增資擴股改制為貴州金沙窖酒酒業有限公司。

　　與貴州的其他酒企相比，金沙酒業并不突出，到2017年其營收規模也僅有1.52億元，但是在接下來幾年金沙酒業的業績仿佛搭上了“火箭”。2017年-2021年金沙酒業的銷售收入分別為1.52億元、5.76億元、15.26億元、27.3億元和60.66億元，創造了五年銷售增長60倍的業績“神話”。

　　據悉，金沙酒業2022年的銷售目標是80億元。在2021年4月金沙酒業年度戰略發布會上，金沙酒業董事長張道紅甚至提出“2024年主板上市，實現千億市值”的目標。

　　如果按照金沙酒業的發展速度和上市目標，華潤可算是撿到了大便宜，但天下沒有免費的午餐，華潤可能只是買到了一個“醬香泡沫”。

　　只是一個“醬香泡沫”？

　　與茅臺、五糧液和瀘州老窖等酒企相比，金沙酒業并無知名產品，比如茅臺的“飛天茅臺”，五糧液的普五、瀘州老窖的國窖1573系列都是家喻戶曉的明星產品，而金沙酒業直到2015年才推出一款高端產品“摘要”。

　　在醬香熱的帶動下，“摘要”很快成為金沙酒業的核心大單品。截至目前，金沙酒業“摘要”系列包含摘要?珍品版2.0、摘要?珍品版、摘要?喜慶版、摘要?尊享版、摘要?生肖版，其中摘要珍品版最為暢銷。2021年金沙摘要酒回款37.6億，占整體銷售回款約62%，同比增長156%。

　　但“摘要”推出不過五六年時間里，在沒有多少品牌故事可講的情況下，金沙酒業已連續進行了至少四輪提價，價格直追飛天茅臺。

　　2020年1月，金沙酒業將750ML摘要酒出廠價與零售價上漲15%；同年5月，金沙酒業宣布摘要酒在合同范圍內按照公司現有出廠價執行，合同配額范圍外的出廠價實行高于配額內價格的10%標準執行；8月份，金沙酒業再將摘要酒全系產品出廠價與終端零售價上調10%；2021年2月，金沙酒業再次進行停貨漲價，珍品版摘要酒價格上漲70元/瓶（500ml），價格上漲至1389元。

　　金沙酒業通過輪番提價的方式刺激經銷商進行囤貨，由此帶動業績暴漲，但是其產品并未觸達消費終端，這不過是廠家和經銷商自娛自樂的投機炒作的游戲，由此也積累起巨大的泡沫。

　　經銷商囤了大量產品后卻發現根本賣不出去，于是只能打折促銷，由此造成價格倒掛。金沙酒業官網顯示，目前珍品摘要酒建議零售價為1399元，其官方天貓旗艦店顯示珍品摘要酒折后790元/瓶，在京東上珍品摘要酒價格普遍在700元左右，甚至在某些經銷售門店僅需580元左右。

　　顯然，摘要酒的價格面臨崩塌的風險。為拯救酒價，今年3月份，金沙酒業宣布暫停珍品版摘要酒發貨、暫停開發專屬摘要。

　　據悉，金沙酒業還成立了市場督察部，對線下低價和跨區低價拋貨展開重點治理。這樣一來，經銷商以往囤的貨將面臨“砸在手里”的風險，降價又不能，不降價又無法脫手。

　　華潤沒有“金手指”

　　對于華潤控股金沙酒業一事兒，市場普遍看好。作為央企背景的華潤，不僅有強大的“鈔能力”，而且擁有巨大的營銷網絡，華潤成功打造的雪花品牌有目共睹，因此有人認為，華潤意在打造中國版“帝亞吉歐”，不過華潤雖有“鈔能力”，但可能沒有“金手指”。

　　華潤對白酒的興趣來源于對山西汾酒的成功投資，2018年華潤旗下的華創鑫睿有限公司以總金額51.6億元受讓山西汾酒9915萬股無限售流通股，成為山西汾酒第二大股東，持股比例為11.38%。

　　隨后幾年山西汾酒業績迎來爆發，2018年-2021年營收分別93.82億元、118.80億元、139.96、199億元，股價亦從20元一直漲到300元以上，華潤的這筆投資被稱為“汾酒現象”。

　　在嘗到甜頭后，華潤加大了白酒領域的布局。2021年8月，華潤啤酒聯手鼎輝投資收購山東景芝酒業60%股權，交易完成后，華潤酒業持股40%；2022年2月華潤集團全資附屬企業華潤戰投拿下金種子酒控股股東金種子集團49%的股權。

　　從目前來看，景芝酒業和金種子酒在獲得華潤投資后，經濟效應并沒有顯著改善，金種子酒在今年前三季度仍虧了1.36億元。

　　實際上，華潤對山西汾酒的投資之所以能夠取得巨大成功，與投資標的以及行業周期有莫大的關系。

　　山西汾酒擁有豐富的歷史文化底蘊，在80年代是市場份額一度占據了整個白酒市場的50%以上的“汾老大”，只是因為在市場變化中公司治理上的不足，逐漸被茅臺、五糧液等趕超。

　　隨著歷史遺留的問題得到解決，再疊加白酒進入上行周期的因素，山西汾酒得以重拾增長，而景芝酒業、金種子酒、金沙酒業三家質地遠不如山西汾酒。實際上，華潤對山西汾酒的成功投資很大程度上要歸功于白酒的周期，而并非其有“金手指”，但自2021年以來，白酒的景氣度已經出現明顯的下滑。（文章來源：中國國際啤酒網）

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