http://www.coname.cn/pijiuzs/ 2022-07-22 閱讀數：457
信達證券股份有限公司馬錚近期對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《公司點評報告：激勵順利推進，助力高端轉型》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為94.5元。
事件簡述：公司A股限制性股票激勵計劃首次授予限制性股票個解除限售期將于2022年7月25日屆滿，本次共有619名激勵對象符合解除限售條件，可解鎖限售的限制性股票數量4,359,428股，占解除前公司總股本0.32%，本次變動后有限售條件的流通A股減少至9,012,570股，占公司總股本48.37%。
我們認為，公司股權激勵計劃有以下兩個亮點：
對業績要求較為寬松。從公司股權激勵計劃的三個核心解除限售條件來看，以2020年為例，公司實際ROE為11.59%、超過考核值8.1%，而公司2019年ROE（攤薄）已經為9.66%；2020年凈利潤較2016-2018年凈利潤均值增長84.86%，超過了增長率考核目標（50%）；2020年凈利潤較2016-2018年均值增加10.55億元，高于對標企業凈利潤增長量之和。
更多是綁定核心管理人員、分享業績增長。從股權計劃的激勵對象結構來看，共有619名激勵對象符合解除限售條件，除了9名高管人員，剩下的610名激勵對象為公司的核心管理人員、中層管理人員和核心骨干人員，已獲授予限制性股票數量為1209.8萬股，占總授予股票數量90.47%，可見股權激勵計劃是希望穩定核心管理人員、產品結構升級公司戰略落地實施。從授予價格來看，2022年7月20日收盤價95.56元是授予價格21.18元的4.5倍，激勵對象成功分享了公司業績的增長過程。
投資建議：高端化勢頭正盛，利潤彈性加速釋放。公司是出臺股權激勵計劃的啤酒企業，股權激勵的落地不僅鎖定高層、同時中層管理人員的穩定性，確保“品牌、創新驅動、質量、效益優先、結構優化、協調發展”六大戰略指引落地。在穩定的管理層下，六大戰略指引將會落實到山東和華北市場產品結構升級加速+費效比降低，由此釋放的利潤彈性有望超出市場預期。我們預計2022-2024年營收CAGR為6.4%，歸母凈利潤CAGR為20.8%，EPS分別為2.41/2.85/3.49元，對應2022年7月20日收盤價（95.56元/股）PE40/34/27倍，維持“買入”評級。
股價催化劑：復工復產后現飲渠道動銷恢復進度、消費旺季主品牌銷量增速超出預期、區域市場提價、沿黃市場成長性超出預期
風險因素：疫情反復、高端啤酒競爭加劇、原材料價格上漲。（來源：信達證券）
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